Memprediksi inflasi adalah hal yang sangat sulit, yang berarti kita harus menetapkan ekspektasi. Lagi pula, jika saya seorang peramal inflasi yang baik, saya mungkin akan berinvestasi pada hal tersebut, bukan menulis tentang hal tersebut.
Teori ekonomi modern menyatakan hal itu inflasi yang sebenarnya tergantung pada perkiraan inflasi di masa depan — bahwa inflasi yang terjadi sebagian merupakan fungsi dari apa yang dipikirkan orang-orang. Memang benar, Jerome Powell sering mengutip penilaian Federal Reserve AS terhadap ekspektasi inflasi dalam kedua tulisannya pasca konferensi pers Komite Pasar Terbuka Federal (FOMC). Dan kesaksian Kongres.
Jika ekspektasi mempengaruhi proses pengambilan keputusan The Fed, maka investor yang berharap dapat memperkirakan inflasi mempunyai dua pertanyaan penting untuk dijawab: Metrik ekspektasi inflasi apa yang harus mereka fokuskan, dan jangka waktu apa yang harus mereka lakukan?
Menurut arus Laporan Kebijakan Moneter kepada Kongres, para pembuat kebijakan mengkaji beberapa ukuran ekspektasi inflasi: yang berasal dari pelaku pasar keuangan dan staf model ekonomi serta konsensus para peramal profesional dan survei rumah tangga dan dunia usaha. Cakrawala waktu mereka juga sama pentingnya. Dalam jangka waktu yang lebih singkat, realisasi inflasi dapat berkembang sebagai respons terhadap faktor-faktor non-moneter, seperti yang kita lihat selama pandemi.
Jadi, seberapa akurat perkiraan inflasi konsumen dan ekonom dalam jangka pendek dan jangka panjang? Apakah hal ini mempunyai implikasi terhadap arah kebijakan moneter di masa depan? Mari kita lihat.
Data
Proksi ekspektasi inflasi konsumen dalam analisis ini adalah University of Michigan Survei Konsumen. Dirilis setiap bulan, survei ini memberikan perkiraan inflasi jangka pendek dan jangka panjang kepada masyarakat AS selama 12 bulan dan lima tahun ke depan. Data ekspektasi 12 bulan berasal dari tahun 1978, sedangkan data ekspektasi lima tahun lebih buruk, dengan pembacaan bulanan yang konsisten hanya tersedia sejak tahun 1990.
Bank Sentral Federal Cleveland Model Ekspektasi Inflasi adalah metrik ekspektasi inflasi para ekonom, yang memetakan ekspektasi inflasi 1, 5, dan 10 tahun ke depan. Data model ini dimulai pada tahun 1982, dan masukan utamanya mencakup perkiraan CPI Blue Chip, CPI bulan ini dan historis, imbal hasil Treasury jangka pendek dan panjang, dan median inflasi CPI Survei Peramal Profesional dari tahun ke tahun (YoY). tingkat, di antara variabel-variabel lainnya.
CPI dan CPI Inti adalah metrik inflasi yang saya andalkan di sini. Meskipun data yang pertama paling relevan bagi konsumen, para pengambil kebijakan cenderung berfokus pada statistik “inti” yang tidak terlalu fluktuatif. Untuk perbandingan terarah dengan metrik ekspektasi lainnya, saya menggunakan CPI dan CPI Inti setiap tahunnya dan tahunan lima tahun.
Hasil
Ekspektasi Dua Belas Bulan vs. Realisasi Inflasi
Grafik berikut menyajikan survei University of Michigan dan ekspektasi inflasi Cleveland Fed untuk 12 bulan ke depan dibandingkan dengan ekspektasi inflasi diwujudkan Perubahan YoY pada CPI dan CPI Inti. Lebih khusus lagi, saya menunda perubahan YoY dalam CPI dan CPI Inti selama 12 bulan untuk menunjukkan di mana letak inflasi tahun depan. Dengan cara ini, kita dapat melihat perkiraan konsumen dan ekonom mengenai perkiraan inflasi dan dampaknya 12 bulan kemudian.
Prakiraan 12 Bulan dan Realisasi CPI
Prakiraan 12 Bulan dan Realisasi CPI Inti
Plot tersebut menunjukkan bahwa baik perkiraan ekonom maupun konsumen tidak mampu melacak inflasi di masa depan dengan baik. Sehubungan dengan CPI, perbedaan nilai realisasi dan nilai yang diharapkan mendominasi plot. Perkiraan CPI inti terlihat sedikit lebih akurat. Secara khusus, prediksi pada pertengahan tahun 1990-an menunjukkan keselarasan yang cukup besar dalam rangkaian tersebut. Baru-baru ini, pada tahun 2010-an, perkiraan ekonom cukup baik dalam mengantisipasi tingkat inflasi rata-rata, meskipun dengan volatilitas yang jauh lebih tinggi dibandingkan CPI Inti.
Satu pengamatan menarik lainnya: Sejak sekitar tahun 2000, ekspektasi inflasi konsumen secara konsisten lebih tinggi dibandingkan ekspektasi para ekonom. Selama tahun 2010an, angka tersebut jauh lebih tinggi dibandingkan realisasi CPI dan CPI Inti. Secara umum, konsumen dan ekonom sama-sama melewatkan lonjakan inflasi pascapandemi.
Namun bagaimana dengan prakiraan untuk jangka waktu lain? Plot berikut mengilustrasikan korelasi tiga tahun antara ukuran perkiraan dan realisasi inflasi.
Inflasi IHK Satu Tahun dan IHK Inti vs. Perkiraan
Meskipun CPI, CPI Inti, dan ukuran ekspektasi menunjukkan beberapa korelasi selama tahun 1990an, namun hubungan tersebut sangat tidak stabil. Selama tahun 2010an, pada semua ukuran, korelasi yang ada lebih banyak bersifat negatif dibandingkan positif. Perkiraan baik dari konsumen maupun ekonom tidak hanya melenceng dari perkiraan, tidak hanya dalam hal tingkat antisipasi inflasi, namun juga dalam hal tingkat inflasi arah inflasi.
Tabel di bawah ini menggambarkan root mean-squared error (RMSE) dan R2 dari regresi variabel peramalan terhadap CPI dan CPI Inti, serta standar deviasi CPI dan CPI Inti.
Inflasi 12 Bulan dan Ekspektasi Inflasi: Contoh Statistik dan Akurasi Perkiraan
| IHK | IHK Inti | |
| Deviasi Standar | 0,0159 | 0,0127 |
| RMSE | R yang disesuaikan2 | |
| Ekonom (Cleveland Fed) vs. CPI | 0,0154 | 7,5% |
| Konsumen (Universitas Michigan) vs. CPI | 0,0156 | 5,0% |
| Ekonom vs. CPI Inti | 0,0098 | 39,7% |
| Konsumen (Universitas Michigan) vs. IHK Inti | 0,0110 | 24,4% |
Jika perkiraan ekonom dan konsumen dapat diandalkan sebagai prediktor inflasi di masa depan, kita akan memperkirakan R yang disesuaikan tinggi2s dan RMSE berada jauh di bawah standar deviasi CPI dan CPI Inti. Namun perkiraan dari kedua kelompok IHK 12 bulan tidak akurat. RMSE hampir sama dengan deviasi standar CPI, dan R yang disesuaikan2Nilainya sangat rendah, yang menunjukkan bahwa regresi tidak menjelaskan banyak variasi dari tahun ke tahun.
Namun, ukuran CPI Inti jauh lebih akurat, dengan RMSE yang lebih rendah dan perkiraan ekonom menyumbang sekitar 40% dari variasi CPI Inti. Statistik Universitas Michigan menceritakan kisah serupa, meskipun para ekonom menunjukkan keunggulan prediktif terhadap konsumen. Varians keseluruhan CPI Inti yang lebih rendah membantu kedua kelompok mengantisipasi inflasi 12 bulan ke depan.
Hasilnya: Ekspektasi Lima Tahun vs Realisasi Inflasi
Karena faktor kebijakan non-moneter mempengaruhi inflasi jangka pendek, perkiraan inflasi jangka pendek mungkin lebih sulit. Mungkin konsumen dan ekonom dapat memprediksi inflasi jangka panjang dengan lebih baik karena fluktuasi jangka pendek dalam perubahan tingkat harga “merata”. Untuk mengevaluasi hipotesis ini, saya memperluas jangka waktu kita dari satu menjadi lima tahun.
Lantas, bagaimana dengan lima tahunnya disetahunkan perubahan inflasi dibandingkan dengan perkiraan lima tahun dari survei Cleveland Fed dan University of Michigan?
Prakiraan Lima Tahun dan Realisasi CPI
Prakiraan Lima Tahun dan Realisasi CPI Inti
Sekali lagi, variabel perkiraan dan statistik inflasi utama dan inti menunjukkan perbedaan yang cukup besar. Setidaknya perkiraan The Fed di Cleveland secara terarah akurat karena angka tersebut menurun selama hampir 30 tahun seiring dengan inflasi. Perkiraan survei Universitas Michigan secara konsisten melebihi CPI dan CPI Inti dan sama sekali tidak memprediksi inflasi dengan baik. Diambil pada Juli 2018, pengamatan terakhir terhadap variabel prakiraan gagal mengantisipasi inflasi pada Juli 2023, dan keduanya gagal memprediksi lonjakan inflasi dua tahun terakhir.
Inflasi IHK Lima Tahun dan IHK Inti vs. Perkiraan
Plot korelasi bergulir menegaskan beberapa pengamatan informal ini. Perkiraan ekonom secara umum hanya berkorelasi lemah dengan CPI selama sekitar 15 tahun terakhir. Survei Universitas Michigan hampir tidak menunjukkan kemampuan prediksi sama sekali, dengan sebagian besar korelasi negatif selama 20 tahun terakhir. Memang benar, plot korelasi bergulir tidak menunjukkan hubungan yang stabil antara ekspektasi dan realisasi inflasi.
Inflasi Lima Tahun dan Ekspektasi Inflasi: Contoh Statistik dan Akurasi Prakiraan
| IHK | IHK Inti | |
| Deviasi Standar | 0,0061 | 0,0048 |
| RMSE | R yang disesuaikan2 | |
| Ekonom (Cleveland Fed) vs. CPI | 0,0056 | 16,6% |
| Konsumen (Universitas Michigan) vs. CPI | 0,0061 | 1,1% |
| Ekonom (Fed Cleveland) vs. IHK Inti | 0,0042 | 23,6% |
| Konsumen (Universitas Michigan) vs. CPI Inti | 0,0043 | 20,4% |
Ringkasan statistik perkiraan ekonom hanya menunjukkan sedikit kemampuan dalam memprediksi inflasi lima tahun. R2 untuk IHK lima tahun lebih tinggi dibandingkan regresi 12 bulan sebelumnya. Hal ini menyiratkan bahwa model struktural ekonom mendapat manfaat dari jangka waktu yang lebih panjang. Survei Universitas Michigan tidak menunjukkan hubungan yang berarti dengan CPI, namun statistik CPI Inti memang membaik dan secara umum sejalan dengan prediksi para ekonom mengenai CPI Inti. Secara keseluruhan, regresi tidak menunjukkan bahwa peramalan inflasi jangka panjang akan lebih mudah. Bahkan, dalam beberapa kasus, kinerjanya menurun.
Apa berikutnya?
Menurut teori ekonomi, mengelola ekspektasi adalah kunci untuk mengendalikan inflasi. Namun ekspektasi ekonom dan konsumen terhadap inflasi di masa depan telah terbukti melenceng dalam jangka pendek dan panjang. Secara keseluruhan, kinerja para ekonom sedikit lebih baik dibandingkan konsumen, namun keuntungan mereka kecil dan sebagian besar terbatas pada CPI Inti jangka pendek.
Yang pasti, ada ukuran inflasi lain selain yang digunakan di sini, seperti PCE, median CPI, indeks “sticky”, dll., serta ukuran ekspektasi inflasi lainnya, baik yang berbasis pasar, survei bisnis, dll. Namun jika, sebagaimana ditunjukkan oleh analisis ini, metrik yang paling umum gagal memprediksi inflasi dengan pasti, hal ini menimbulkan keraguan besar terhadap kegunaan peramalan inflasi secara keseluruhan.
Artinya, perkiraan inflasi tidak hanya rumit tetapi juga membuang-buang waktu.
Jika Anda menyukai postingan ini, jangan lupa berlangganan Investor yang giat.
Semua postingan adalah opini penulis. Oleh karena itu, pendapat tersebut tidak boleh ditafsirkan sebagai nasihat investasi, dan pendapat yang dikemukakan juga tidak mencerminkan pandangan CFA Institute atau perusahaan tempat penulis menulis.
Kredit gambar: ©Getty Images / Dina Belenko Photography
Pembelajaran Profesional untuk Anggota CFA Institute
Anggota CFA Institute diberi wewenang untuk menentukan sendiri dan melaporkan sendiri kredit pembelajaran profesional (PL) yang diperoleh, termasuk konten tentang Investor yang giat. Anggota dapat mencatat kredit dengan mudah menggunakan mereka pelacak PL online.