Kerah tersebut merestrukturisasi masalah biaya. Miliki saham seharga $100. Beli put $95 seharga $2 dan jual call $110 seharga $2. Biaya bersih: nol. Sisi bawah dilindungi di bawah $95, sedangkan sisi atas dibatasi pada $110.
Contoh awal tahun 2020: seorang investor memegang saham pada harga $185 dan mengimplementasikan collar dengan put $175 dan call $200 dengan biaya bersih $50. Keruntuhan bulan Maret terjadi dan saham turun menjadi $150. Tanpa perlindungan, posisinya turun $35 per saham. Dengan collar tersebut, kerugian dibatasi hingga $10 per saham. Penarikannya terkandung pada 5,4%, bukan 18,9%.
Pada bulan Juni, saham pulih menjadi $195. Investor menangkap sebagian besar reli, dengan keuntungan dibatasi di bawah $200. Hasilnya adalah kerugian minimal akibat kecelakaan dan partisipasi pemulihan yang kuat, dengan biaya $50 dibandingkan lebih dari $200 untuk penempatan saja.
Kerah berfungsi jika Anda benar-benar bersedia menerima batasan terbalik, seperti dalam situasi berikut:
Posisi yang dihargai dipegang dalam jangka panjang. Keuntungan besar, tidak dijual karena alasan pajak atau hukuman, dengan ketidaknyamanan seputar volatilitas penuh. Memperdagangkan beberapa sisi positif untuk perlindungan sisi bawah yang diperlukan adalah hal yang masuk akal.
Portofolio dengan batasan pengembalian alami. Dana abadi yang menargetkan keuntungan nyata sebesar 7% hingga 8% tidak memerlukan keuntungan yang tidak terbatas. Membatasi pada 12% hingga 15% sekaligus melindungi di bawah -8% sejalan dengan tujuan.
Premi opsi yang menguntungkan. Kemiringan volatilitas dapat menyebabkan out-of-the-money call menjadi lebih mahal dibandingkan dengan nilai proteksi. Anda dibayar untuk menjual keuntungan yang tidak terlalu Anda butuhkan.
Disiplin kritis: Jujurlah dalam menghadapi konsekuensinya. Jika Anda marah melihat saham Anda naik 40% sementara dibatasi pada 10%, struktur collarnya salah.
Mengukur Perlindungan di Tingkat Portofolio
Sebagian besar diskusi institusional berfokus pada keuntungan dan kerugian dari derivatif itu sendiri, bukan hasil portofolio. Pertanyaan yang salah.
Jika Anda membeli put seharga $20.000 yang kadaluarsanya tidak bernilai, apakah Anda kehilangan $20.000? Hanya jika diukur secara terpisah. Jika portofolio Anda memperoleh $150.000 sementara penawaran tersebut mencegah penjualan panik selama volatilitas, maka perlindungan akan sepadan.
Metrik yang tepat: Biaya perlindungan dibagi dengan besarnya kerugian yang dapat dicegah dalam skenario dimana perlindungan benar-benar penting.
Contoh: portofolio senilai $10 juta, 80% dalam bentuk ekuitas, dengan 5% out-of-the-money setiap triwulan bernilai $120k per tahun.
Hasil tiga tahun:
Tahun 1: Pasar +12%, masa berlakunya tidak berharga, biayanya $120k
Tahun 2: Pasar -18% di Q1, membatasi kerugian hingga -7%, menghemat $880k pada kuartal itu. Setahun penuh -8%, hemat ~$400rb, biaya $120rb
Tahun 3: Pasar +15%, masa berlakunya tidak berharga, biayanya $120k
Total biaya: $360rb. Kerugian dicegah: $400k. Keuntungan bersih: $40rb.
Tapi nilai sebenarnya bukanlah $40k. Perusahaan ini tetap berinvestasi hingga Tahun ke-2 dibandingkan menjualnya pada tingkat terbawah, sehingga memungkinkan tercapainya pemulihan Tahun ke-3. Keuntungan perilaku tersebut seringkali melebihi manfaat P&L langsung.