Mark J. Higgins, CFA, CFP, dan Raphael Palone, CFA, CFP, akan memberikan presentasi di Konferensi Tahunan Planejar di Sao Paulo, Brasil, pada 24 Oktober 2022. Program mereka membandingkan respons Federal Reserve AS terhadap inflasi pasca-COVID-19 dengan kebijakannya setelah Influenza Besar dan Perang Dunia I pada tahun 1919 dan 1920.
“Saya pikir hambatannya besar [to international coordination of monetary policy] Apakah hal ini secara teori terdengar baik, namun ketika tujuan nilai tukar tampaknya bertentangan dengan urgensi dalam negeri, maka urgensi dalam negerilah yang akan menang. Secara politis sangat sulit untuk terlihat mensubordinasikan kebijakan dalam negeri terhadap stabilitas nilai tukar internasional, meskipun dalam jangka panjang hal ini mungkin merupakan hal yang diinginkan untuk dilakukan.” — Paul Volcker
Pengetatan moneter agresif yang dilakukan Federal Reserve AS berada pada skala yang belum pernah terjadi di dunia sejak awal tahun 1980an. Selama setahun terakhir, pasar sekuritas AS telah mengalami kerugian besar, namun perekonomian dan sistem keuangan AS tetap berada pada kondisi yang cukup kokoh. Situasi di luar negeri lebih berbahaya. Suku bunga AS yang lebih tinggi dan penguatan dolar mengganggu aliran modal lintas batas negara dan membebani keuangan negara-negara yang memiliki utang dalam jumlah besar dalam mata uang dolar.
Dampak kebijakan The Fed terhadap sistem keuangan global adalah salah satu ciri pandemi COVID-19 yang membuat investor lengah. Namun, sama seperti inflasi pascapandemi, hal ini hampir tidak pernah terjadi sebelumnya. Sejak Perang Dunia I berakhir, kebijakan moneter AS telah membentuk aliran modal lintas batas, kebijakan bank sentral, dan keberlanjutan pembayaran utang di seluruh dunia. Ini adalah kekuatan yang dimiliki Amerika Serikat ketika menjadi kreditor terbesar di dunia setelah Perang Dunia I dan penerbit mata uang cadangan utama dunia setelah Perang Dunia II.
Kebijakan The Fed pasti akan kembali mengguncang dunia dalam beberapa bulan mendatang. Faktanya, Konferensi Perdagangan dan Pembangunan PBB pada awal bulan ini mengeluarkan laporan buruk yang memperingatkan potensi dampak buruk di beberapa negara yang paling rentan. Namun, di luar gambaran umum ini, sulit untuk memprediksi bagaimana kebijakan The Fed akan diterapkan di seluruh dunia. Namun ada satu pertanyaan yang patut direnungkan: Apakah The Fed akan menyesuaikan kebijakannya demi kepentingan stabilitas keuangan global?
Ada dua skenario dari sejarah yang mungkin bisa membantu menjawab pertanyaan ini.
Ben Strong dan Roaring tahun 20-an
The Fed memperketat kebijakan moneter secara agresif pada tahun 1920 karena alasan umum: untuk mengendalikan inflasi. Hal ini menyebabkan depresi yang tajam namun relatif singkat. Perekonomian pulih pada tahun 1922 dan mulai mengalami panas berlebih pada pertengahan tahun 1920-an. Hal ini menempatkan The Fed dalam posisi yang sulit. Disalahkan karena menyebabkan depresi pada tahun 1920 hingga 1921, para pemimpin Fed takut mengulangi kesalahan mereka dan bersikap bias terhadap kenaikan suku bunga sebelum waktunya. Yang lebih rumit lagi adalah The Fed berada di bawah tekanan kuat dari para gubernur bank sentral Eropa untuk mempertahankan suku bunga tetap rendah. Mengapa? Karena jika The Fed menaikkan suku bunga, emas akan mengalir dari Eropa ke Amerika Serikat, karena investor mencari keuntungan modal yang lebih tinggi. Hal ini akan mengancam rekonstruksi pascaperang dengan mengurangi jumlah uang beredar di Eropa dan memaksa bank sentral Eropa menaikkan suku bunga untuk membendung arus keluar emas.
Komitmen The Fed terhadap rekonstruksi Eropa pertama kali diuji oleh Inggris pada tahun 1925. Setelah Perang Dunia I, pound sterling sebagian besar telah kehilangan status mata uang cadangannya terhadap dolar AS. Namun kepemimpinan politik Inggris ingin memulihkannya. Di tengah seruan para pemimpin Bank of England dan Partai Konservatifnya untuk menegakkan kembali standar emas, Winston Churchill, yang menjabat sebagai kanselir keuangan, menyerah pada tekanan tersebut. Pound, dia mengumumkan, akan kembali ke nilai tukar tetap sebelum perang sebesar $4,86. Hal ini secara substansial membuat nilai pound terlalu tinggi, sehingga membuat ekspor Inggris menjadi tidak kompetitif. Hal ini meningkatkan pengiriman emas dari Inggris ke Amerika Serikat dan menciptakan masalah bagi kedua negara: Inggris mengalami resesi yang parah, sementara pasokan uang Amerika mengalami peningkatan yang cepat dan tidak diinginkan.
Pada musim semi 1927, karena khawatir The Fed akan menaikkan suku bunga lagi di tengah meningkatnya inflasi dan spekulasi, para gubernur bank sentral dari Inggris, Jerman, dan Prancis melakukan perjalanan ke Amerika Serikat untuk melobi agar kebijakan moneter lebih longgar. Gubernur Bank Sentral Federal New York Ben Strong membantu meyakinkan rekan-rekan pemimpin Fed untuk menyetujui tuntutan negara-negara Eropa. Namun mereka melangkah lebih jauh: Alih-alih mempertahankan suku bunga tetap, mereka malah menurunkannya. Federal Reserve Bank of New York menurunkan tingkat diskonto ulang dari 4,0% menjadi 3,5%. Pemotongan tersebut disetujui hanya oleh satu orang yang tidak setuju, Adolph C. Miller, yang perkataannya terbukti benar. Dia menggambarkan keputusan itu sebagai “Operasi terbesar dan paling berani yang pernah dilakukan oleh Federal Reserve System, dan . . . salah satu kesalahan paling merugikan yang dilakukan oleh bank tersebut atau sistem perbankan lainnya dalam 75 tahun terakhir!”
Ini tidaklah berlebihan. Kebijakan moneter The Fed yang terlalu akomodatif memicu spekulasi yang merajalela di akhir tahun 1920an. Hal ini diakhiri dengan kehancuran dahsyat pada bulan Oktober 1929, yang memicu Depresi Besar. Depresi, pada gilirannya, menciptakan kondisi ekonomi yang buruk yang memungkinkan bangkitnya partai Nazi dan militeris Jepang.
Paul Volcker dan Inflasi Hebat
Ketua Fed Paul Volcker mengumumkan program pengetatan moneternya yang terkenal pada tanggal 6 Oktober 1979. Volcker memahami bahwa hal ini akan mempunyai konsekuensi yang sangat besar di luar Amerika Serikat. Namun dia tidak membiarkan hal itu memengaruhi keputusan kebijakannya. Prioritasnya adalah mengendalikan inflasi Amerika terlebih dahulu dan kemudian menangani dampak-dampaknya, baik asing maupun dalam negeri, yang muncul.
Pengetatan moneter Volcker berlangsung selama hampir dua tahun. Ketika inflasi melambat dan perekonomian AS tidak dapat lagi mempertahankan penghematan, The Fed mulai menurunkan suku bunga pada bulan Juli 1981. AS perlahan-lahan keluar dari resesi parah pada tahun 1981 hingga 1982, dan stabilitas harga yang terjadi setelahnya membantu mendorong kemakmuran selama hampir dua dekade.
Negara-negara lain juga tidak mengalami nasib yang sama. Situasi di Amerika Latin sangat memprihatinkan. Memang benar, tahun 1980an sering dianggap sebagai dekade yang hilang di Amerika Latin. Kenaikan suku bunga AS yang tajam dan tiba-tiba menyebabkan dolar menguat secara substansial terhadap banyak mata uang asing. Banyak negara Amerika Latin yang menumpuk utang dalam mata uang dolar AS, seringkali dengan tingkat bunga mengambang, sepanjang tahun 1970an. Sekarang mereka menghadapi pembayaran bunga yang lebih tinggi dalam dolar ketika nilai mata uang mereka sendiri sedang anjlok. Meksiko sangat terpukul karena gagal membayar utang luar negerinya pada bulan Agustus 1982.
Meskipun The Fed memang memberikan bantuan yang signifikan kepada Meksiko, dan juga negara-negara lain, penderitaan internasional tidak menyurutkan niat Volcker. Kekhawatiran dalam negeri AS menjadi prioritas yang jelas. Unsur filosofi Volcker inilah yang paling membedakannya dengan filosofi Strong.
Apa Artinya Di Luar Amerika Serikat?
Sejauh mana The Fed akan menyesuaikan dan mengkalibrasi ulang kebijakannya berdasarkan dampak globalnya masih belum jelas. Namun kami memperkirakan The Fed akan lebih mengikuti model Volcker dibandingkan model Strong. Suasana politik di Amerika saat ini terfokus pada permasalahan dalam negeri. Semua hal dianggap sama, The Fed kemungkinan besar akan mencerminkan perspektif masyarakat Amerika.
Jadi, ketika menyangkut kebijakan moneter AS, pemerintah asing sebaiknya mempersiapkan diri menghadapi banyak Volcker dan berharap sedikit kuat.
Jika Anda menyukai postingan ini, jangan lupa berlangganan Investor yang giat.
Semua postingan adalah opini penulis. Oleh karena itu, pendapat tersebut tidak boleh ditafsirkan sebagai nasihat investasi, dan pendapat yang diungkapkan juga tidak mencerminkan pandangan CFA Institute atau perusahaan tempat penulis menulis.
Kredit gambar: ©Getty Images/Douglas Rissing
Pembelajaran Profesional untuk Anggota CFA Institute
Anggota CFA Institute diberi wewenang untuk menentukan sendiri dan melaporkan sendiri kredit pembelajaran profesional (PL) yang diperoleh, termasuk konten tentang Investor yang giat. Anggota dapat mencatat kredit dengan mudah menggunakan mereka pelacak PL online.