Inovasi jarang sekali hanya tentang kinerja yang unggul. Itu juga tentang eksperimen. Dan semua eksperimen baru menghasilkan banyak keguguran.
Mengingat dampak luar biasa leverage keuangan terhadap imbal hasil ekuitas, pengelola dana PE telah menghabiskan 40 tahun terakhir untuk mempertajam penggunaan pendanaan utang. Ini adalah area di mana industri telah menyaksikan inovasi paling banyak, karena leverage adalah sarana utama yang digunakan oleh pengelola dana PE untuk memaksimalkan keuntungan3.
Sejak krisis keuangan tahun 2008, pemberi pinjaman institusional dan perusahaan PE mendapat banyak manfaat dari peningkatan regulasi industri perbankan. Dalam 15 tahun terakhir, pangsa mereka di pasar utang korporasi telah meningkat.
Perusahaan-perusahaan PE berkapitalisasi besar kini menjadi salah satu pemberi pinjaman korporasi terbesar: Apollo, Ares, Blackstone, Carlyle, dan KKR semuanya bermain di kedua sisi struktur permodalan4. Itu memungkinkan mereka melakukan dua hal. Mereka dapat menggunakan kemampuan divisi utang swasta mereka untuk menjamin pinjaman sebagai alat tawar-menawar ketika menegosiasikan persyaratan dengan pemberi pinjaman pihak ketiga, dan mereka dapat mengakuisisi perusahaan dengan harga murah dengan membeli utang yang bermasalah dengan harga diskon, dengan opsi untuk mengambil kendali penuh atas bisnis leverage jika perusahaan tersebut gagal membayar utangnya. Pembelian yang dipimpin oleh pemberi pinjaman telah menjadi hal biasa.
Dengan begitu banyaknya cadangan modal dalam sistem keuangan, peminjam sering kali diberikan persyaratan yang sangat murah hati, termasuk kemampuan untuk menarik pinjaman dengan bunga saja (artinya pokok pinjaman hanya dapat dibayar setelah penjualan bisnis atau ketika pinjaman mencapai jatuh tempo) atau tanpa perlu memenuhi rasio keuangan yang ketat (perjanjian utang).
Saat ini, sebagian besar pembelian dengan nilai perusahaan di atas $100 juta dibiayai dengan pinjaman jangka panjang (bullet loan) yang bersifat covenant-lite, yang berarti bahwa utang yang diperoleh tidak diamortisasi tetapi hanya dibayar kembali secara penuh pada saat jatuh tempo atau perubahan kendali, sehingga memberikan peminjam waktu bertahun-tahun untuk beroperasi tanpa kendala dari pemberi pinjamannya.
Aturan emasnya adalah menjaga utang sebagai proporsi total pendanaan pada tingkat yang terkendali. Angka hingga 60% tampaknya berhasil untuk sebagian besar sektor, kecuali jika sektor tersebut mengalami perubahan peraturan mendadak, gangguan teknologi, atau penurunan siklus yang parah, sehingga rasio leverage harus ditetapkan jauh lebih rendah.5.
Risiko gagal bayar atas kewajiban utang bagi banyak LBO bisa sangat tinggi. Negosiasi ulang yang panjang dengan pemberi pinjaman, untuk mengubah perjanjian dan memperpanjang jangka waktu jatuh tempo, atau, semakin meningkat, melalui latihan manajemen tanggung jawab6hanyalah permulaan. Default juga dapat menyebabkan kebangkrutan.
Hal ini menjadikan penerapan prinsip-prinsip praktik terbaik menjadi suatu keharusan. Karena hanya sedikit target kesepakatan yang memenuhi semua kriteria untuk memenuhi syarat sebagai kandidat LBO yang sempurna7para praktisi harus menerapkan disiplin investasi dan manajemen yang mampu bertahan dalam ujian waktu.
Sebagian dari postingan ini diadaptasi dari Yang Baik, Yang Buruk dan Yang Jelek dari Ekuitas Swasta oleh Sebastien Canderle.