Amerika Serikat merupakan negara dengan perekonomian yang didorong oleh konsumsi. Namun selama setengah abad terakhir, konsumen AS melemah akibat tekanan sosial dan ekonomi.
Dalam beberapa tahun terakhir, kebijakan uang longgar Bank Sentral AS serta stimulus fiskal telah meningkatkan konsumsi, namun dengan bangkitnya kembali inflasi pascapandemi, langkah-langkah tersebut telah berakhir dan belanja konsumen kembali mengalami tren penurunan pertumbuhan dalam jangka panjang. Hal ini kemungkinan besar akan menyebabkan resesi.
Apa alternatifnya? Sebuah iterasi Jepangisasi AS di mana The Fed, pemerintah federal, atau kombinasi keduanya secara artifisial menjaga konsumen AS tetap bertahan.
Perekonomian yang Didorong oleh Konsumen
Seberapa besar perekonomian AS didorong oleh konsumen? Pengeluaran konsumsi pribadi (PCE) menyumbang dua pertiga dari total PDB, sementara ekspor bruto hanya menyumbang sekitar 10%. Perekonomian AS fokus ke dalam negeri dan tidak terlalu bergantung pada pendapatan eksternal. Oleh karena itu, peran sentral konsumen menjadi semakin penting dalam 50 tahun terakhir.
Sebagai bagian dari PDB AS, PCE telah tumbuh dari 59% pada tahun 1968 menjadi 68% pada tahun 2022, sementara ekspor neto telah turun dan mengalami defisit pada periode waktu yang sama, dari 0,1% pada tahun 1968 menjadi -3,3% pada tahun 2022. Ekspor ini defisit mencerminkan konsumsi, yang menunjukkan bahwa defisit juga didorong oleh konsumsi.
PCE sebagai Persentase PDB AS
Sumber: Data grafik diambil dari Biro Sensus AS, BEA, BLS, FRED, BIS
Dengan Konsumen yang Melemah
Namun konsumen AS menghadapi tantangan yang terus-menerus dan semakin meningkat. Meskipun PCE meningkat sebagai bagian dari PDB, pertumbuhan PCE nominal dan riil telah melambat selama setengah abad terakhir. Pertumbuhan PCE nominal menurun dari 9,9% pada tahun 1968 menjadi 3,5% pada tahun 2019, dan pertumbuhan PCE riil dari 5,7% pada tahun 1968 menjadi 2,7% pada tahun 2022. Hal ini menunjukkan bahwa pengaruh ekonomi konsumen AS semakin berkurang.
PCE Bersih (Sumbu Kiri) vs. Ekspor Neto AS (Sumbu Kanan), Keduanya dalam Miliaran AS
Kebijakan moneter yang dovish dan stimulus pemerintah telah mendorong pertumbuhan PCE sejak tahun 2000. Kebijakan-kebijakan ini menjadi berlebihan di tengah pandemi COVID-19, yang menyebabkan lonjakan tajam dalam pertumbuhan nominal PCE dan lonjakan inflasi. Namun kebijakan-kebijakan tersebut tidak dapat dipertahankan dalam menghadapi tingkat suku bunga yang lebih tinggi.
PCE YoY Nominal vs. PCE YoY Nyata
Apa yang Membuat Konsumen AS Sakit?
1. Pertumbuhan Pendapatan Lebih Lambat
Pertumbuhan PCE dibarengi dengan meningkatnya utang rumah tangga, terutama setelah tahun 1968, dan konsumen AS semakin bergantung pada utang. Utang rumah tangga kini menyumbang lebih banyak dari nominal PCE, meningkat dari 73% pada tahun 1976 ke puncaknya sebesar 141,5% di tengah Resesi Hebat pada tahun 2008. Pada tahun 2022, jumlah tersebut mencapai 109%. Hutang meningkat seiring dengan peningkatan PCE, sehingga konsumen AS memiliki lebih banyak leverage dengan kapasitas belanja yang lebih kecil.
Utang Rumah Tangga YoY vs. PCE YoY Nominal
2. Kelemahan pada Faktor Penggerak Ekonomi Lainnya
PCE telah meningkat sebagai bagian dari PDB meskipun pertumbuhannya berada pada tingkat yang lebih lambat. Hal ini menyiratkan bahwa laju pertumbuhan komponen PDB lainnya – ekspor neto dan belanja modal (CapEx), misalnya – telah menurun lebih cepat. Terlebih lagi, karena PCE mengambil bagian yang semakin besar dalam PDB, upah di AS tidak bisa mengimbanginya.
PCE/PDB (Sumbu Kiri) vs. Kompensasi Karyawan YoY (Sumbu Kanan)
3. Meningkatnya Ketimpangan
Dalam perekonomian yang didorong oleh konsumsi, meningkatnya ketimpangan akan mengurangi ketersediaan sumber daya bagi sebagian besar penduduk dan, akibatnya, mengurangi konsumsi secara keseluruhan. Menurut perkiraan Biro Sensus AS, ketimpangan di AS telah meningkat selama lebih dari 50 tahun terakhir, dengan indeks ketimpangan GINI meningkat dari 0,394 pada tahun 1970 menjadi 0,488 pada tahun 2022. Pendapatan 10% rumah tangga teratas di AS telah melonjak dari 213%. hingga 290% dari pendapatan rata-rata rumah tangga pada periode yang sama. Ketika kekayaan terkonsentrasi pada kelompok yang semakin kecil, daya beli mayoritas masyarakat berkurang.
Rata-rata Pertumbuhan Pendapatan Rumah Tangga menurut Kuintil
4. Tantangan Demografis
Laju pertumbuhan penduduk Amerika berada pada tren penurunan yang cukup konsisten sejak tahun 1960an. Hal ini berarti populasi penduduk menua dan jumlah generasi muda akan berkurang untuk mendorong konsumsi. Pertumbuhan PCE nominal dan riil menunjukkan pertumbuhan penduduk yang lebih rendah selama 50 tahun terakhir.
Pertumbuhan PCE Nominal YoY (Sumbu Kiri) vs. Pertumbuhan Populasi Nominal YoY (Sumbu Kanan) (%)
Jadi, Apa Implikasinya?
Secara keseluruhan, faktor-faktor ini menunjukkan empat perkembangan utama:
1. Memperlambat Pertumbuhan PCE Riil
Pertumbuhan PCE riil telah turun kembali ke tingkat sebelum pandemi setelah adanya lonjakan COVID-19. Memang benar, sektor layanan kesehatan, layanan daring, perjalanan, dan penjualan mobil, serta sektor-sektor lainnya, menentang tren ini, namun hal-hal tersebut merupakan pengecualian.
Persentase Pertumbuhan PCE Riil YoY (%)
2. Pergeseran Beban Utang
Setelah krisis keuangan global (GFC) dan juga selama pandemi, pemerintah federal meningkatkan beban utangnya untuk menopang konsumen yang kesulitan dan menjaga perekonomian tetap berjalan. Dengan demikian, beban utang yang mendorong pertumbuhan ekonomi bergeser dari sektor konsumen ke sektor publik, dan pertumbuhan PCE mulai mencatatkan jumlah utang yang lebih besar dibandingkan utang rumah tangga.
PCE Nominal YoY vs Total Hutang YoY
Namun fase peningkatan belanja pemerintah ini telah berakhir karena tingginya suku bunga. Saat ini, pertumbuhan utang di semua sektor non-keuangan – pemerintah, rumah tangga, dan korporasi – mengalami penurunan, begitu pula pertumbuhan PCE. Sementara itu, tingkat tunggakan pinjaman konsumen telah meningkat, kembali ke tingkat sebelum COVID. Peningkatan stimulus pemerintah akibat COVID telah berakhir, dan konsumen sekali lagi berenang melawan arus.
Tingkat Tunggakan Pinjaman Konsumen (%)
3. Inflasi yang Turun
Ketika pertumbuhan konsumsi melambat, inflasi sisi permintaan pun ikut melambat. Faktor-faktor dari sisi penawaran mendorong lonjakan inflasi baru-baru ini, yang mencapai puncaknya pada tahun 2022. Ketika faktor-faktor ini menghilang dan permintaan konsumen melemah, inflasi juga ikut meningkat.
Inflasi YoY vs. Pertumbuhan PCE Riil YoY per Kuartal (%)
PCE YoY Riil (Sumbu Kiri) vs. Inflasi YoY (Sumbu Kanan)
Pada tingkat yang lebih besar, hubungan antara CPI dan PCE riil telah mengalami perubahan besar sejak tahun 1980. Selama 30 tahun sebelumnya, pertumbuhan CPI dan PCE cenderung bergerak berlawanan arah. Permintaan konsumen tampaknya merespons perubahan harga. Namun pada tahun-tahun berikutnya, pertumbuhan CPI dan PCE riil mulai bergerak seiring. CPI tidak lagi menjadi pendorong belanja konsumen, melainkan didorong olehnya. Bahkan ketika inflasi turun, konsumen tidak mengkonsumsi lebih banyak.
Pertumbuhan Riil PCE YoY vs Pertumbuhan NFP YoY per Kuartal
4. Menurunnya Pertumbuhan Lapangan Kerja
Belanja konsumen mendorong penciptaan lapangan kerja dalam perekonomian yang didorong oleh konsumen. Setelah berfluktuasi selama pandemi, laju penciptaan lapangan kerja mengalami penurunan seiring dengan pertumbuhan PCE nominal dan riil.
Pertumbuhan PCE Riil YoY vs. Non-Farm Payroll (NFP) YoY
Dan Bagaimana dengan Prospek Jangka Panjangnya?
Jadi, apa implikasi semua ini terhadap masa depan konsumen dan perekonomian AS? Ada tiga implikasi:
- Pengaruh konsumen akan terus berkurang. Mengapa? Sebab, hambatan yang ada diperkirakan tidak akan mereda. Dan ketika konsumen melemah, pertumbuhan PDB kemungkinan juga akan melemah, sehingga berpotensi menyebabkan resesi.
- 15 tahun terakhir menunjukkan bahwa peningkatan pertumbuhan PCE memerlukan dukungan fiskal atau moneter tambahan dan berkelanjutan bagi konsumen. Hal ini merupakan skenario AS-Jepang yang mana otoritas fiskal dan moneter menanggung utang yang diperlukan untuk menjaga perekonomian tetap berjalan.
- Tren konsumen yang memudar ini berlangsung selama beberapa dekade terakhir dan berbagai kemajuan teknologi, munculnya era digital, fenomena outsourcing, dll. Meskipun terdapat perkembangan seperti itu, arah dasar pertumbuhan konsumsi tidak berubah. Setiap inovasi baru hanya mengalihkan pengeluaran dari satu sektor ke sektor lainnya; mereka tidak meningkatkan pertumbuhan total pengeluaran. Mengapa? Karena keterbatasan pendanaan konsumen.
Kendala-kendala ini dan cara para pengambil kebijakan fiskal dan moneter menanggapinya akan menentukan prospek perekonomian AS di masa mendatang.
Jika Anda menyukai postingan ini, jangan lupa berlangganan Investor yang giat.
Semua postingan adalah opini penulis. Oleh karena itu, pendapat tersebut tidak boleh ditafsirkan sebagai nasihat investasi, dan pendapat yang diungkapkan juga tidak mencerminkan pandangan CFA Institute atau perusahaan tempat penulis menulis.
Kredit gambar: ©Getty Images / Drazen Zigic
Pembelajaran Profesional untuk Anggota CFA Institute
Anggota CFA Institute diberi wewenang untuk menentukan sendiri dan melaporkan sendiri kredit pembelajaran profesional (PL) yang diperoleh, termasuk konten tentang Investor yang giat. Anggota dapat mencatat kredit dengan mudah menggunakan mereka pelacak PL online.